编者按：本文是摩根士丹利2025年7月21日的宏观策略会议纪要，围绕中美经济形势、AI产业链发展、稳定币政策及人民币国际化、房地产市场走势等核心议题展开分析：
宏观经济：中美下半年经济压力均增大，中国GDP增速前高后低，政策窗口或在秋季；美国关税影响将显现，美联储降息可能延后，美元有贬值空间且信用风险上升。两国财政与货币政策空间均受限。
AI与科技产业：英伟达H20芯片恢复对华出口利好中国AI应用层及亚洲供应链，短期对国产GPU厂商有竞争压力但长期国产替代仍有潜力；中国在稀土出口管制上有优势，是对美博弈重要筹码。
稳定币与人民币国际化：美国稳定币法案通过，香港将实施稳定币监管条例；人民币稳定币发展有场景支撑但面临挑战，全球资产配置呈多元化趋势，人民币资产短期内难替代美元资产。
房地产市场：市场持续下行，政策重心在“防风险”与“促转型”，实质性企稳预计需至2026年四季度。
改革与政策：中国需系统性改革打破“通缩-产能过剩-内卷”循环，反内卷政策或对市场有阶段性支撑。
问答及总结：围绕相关热点问题进行解答，强调下半年经济压力大，改革与结构性调整是破局关键，投资者需关注多项重点。
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